8月28日晚間，古井貢酒發布了2020年上半年業績報告，收入、利潤繼續下滑，但是，經營現金流卻在大幅增長，尤其是二季度現金流保持了四位數增長態勢，因此，這讓投資者“一頭霧水”。

數據顯示，2020年上半年，古井貢酒實現營業收入約為55.2億元，與去年同期59.88億元相比，下滑7.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤接近10.25億元，相較于2019年上半年12.48億元，降幅在18%左右。

而2020年第一季度，古井貢酒實現營業收入約為32.81億元，與去年同期36.69億元相比，下滑10.55%;歸屬于上市公司股東的凈利潤接近6.37億元，相較于2019年第一季度7.83億元，下滑18.71%左右。

《五谷財經》粗略計算一下，2020年第二季度，古井貢酒實現營業收入約為22.39億元，與去年同期23.19億元相比，增幅在3.45%左右;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.88億元，相較于2019年第二季度約為4.65億元，降幅在16.56%左右。

也就是說，古井貢酒2020年第二季度收入實現了增長，但是，利潤卻仍在雙位數下滑，讓人不解，甚至投資者質疑古井貢酒涉嫌隱藏部分利潤。

《五谷財經》研究發現，古井貢酒的營業收入和營業成本“不同等”下降，以及通過購買企業年金的方式，蠶食了部分利潤。

經營現金流表現位居行業之首

2020年對于白酒行業來說，是一個具有轉折性的年份，疫情因素一度使得白酒行業終端動銷“暫停”，渠道庫存高企，且經銷商資金壓力較大。

為此，白酒企業紛紛出手拯救經銷商，比如調整考核方式、停止發貨，并加大促銷力度降低庫存，所以白酒企業2020年上半年經營活動產生的現金流量凈額基本都在下滑之中，就連貴州茅臺都不例外。

2020年上半年，貴州茅臺經營活動產生的現金流量凈額約為126.21億元，同比降幅在48%左右;五糧液經營活動產生的現金流量凈額約為11.68億元，同比降幅在86%左右;瀘州老窖經營活動產生的現金流量凈額接近7.29億元，同比下滑57%左右;洋河股份經營活動產生的現金流量凈額則為負數，約為-27.33億元，同比降幅在436%左右;山西汾酒經營活動產生的現金流量凈額約為12.25億元，同比下滑27%左右。

眾所周知，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒是中國白酒行業的“五強”，然而，2020年上半年經營活動產生的現金流量凈額都在大幅下滑之中，甚至陷入“負”中。

《五谷財經》梳理發現，2020年上半年，口子窖、迎駕貢酒、金種子酒、舍得酒業、水井坊、今世緣、老白干酒、青青稞酒和皇臺酒業經營活動產生的現金流量凈額也都為負數。

同期，金徽酒經營活動產生的現金流量凈額則為正數，約為0.23億元，但與2019年上半年2.1億元，也同比下滑89%左右。

而2020年上半年經營活動產生的現金流量凈額實現同比增長的白酒上市公司，只有古井貢酒、酒鬼酒和伊力特，金額各自約為23.42億、2.33億和0.34億元，增幅各在125%、91%和268%左右。

投資者看了18家白酒上市公司經營活動產生的現金流量凈額，就可以發現，在增幅上，古井貢酒僅次于伊力特，而在總額上，古井貢酒僅次于貴州茅臺。

也就是說，綜合考量增幅和總額，古井貢酒位居行業之首，因為經營活動產生的現金流量凈額不僅為正，數額巨大，且增幅高達三位數。

投資者可能就納悶了，為何古井貢酒經營活動產生的現金流量凈額表現如此突出呢?古井貢酒方面給出的理由則是票據貼現回款增加所致。

然而，截止2020年上半年末，古井貢酒的應收票據高達10.36億元，與2019年底10.04億元相比，不僅沒有減少，還在增長之中。與2019年上半年末13.17億元相比，也僅僅下滑21%左右。

且2020年上半年末，古井貢酒的合同負債(相當于以前的預收賬款)約為7.27億元，與2019年末5.3億元、2019年上半年末5.17億元相比，都在大幅增長之中。

“無論是古井貢酒的現金流，還是應收票據，抑或是預收款項，都是非常出色的，顯示這是一家銷售情況良好的白酒企業，”一位證券從業人士告訴《五谷財經》，然而，古井貢酒的利潤指標卻表現很差，不排除是其他“非經營”理由導致的。

數據顯示，2020年第一季度，古井貢酒經營活動產生的現金流量凈額也為正數，約為16.33億元，與去年同期10.11億元相比，增幅在62%以內。

粗略計算一下，2020年第二季度，古井貢酒經營活動產生的現金流量凈額7.09億元，相較于去年同期0.31億元，增幅在2187%左右。

在18家白酒上市公司之中，2020年第二季度經營活動產生的現金流量凈額同比增幅，古井貢酒則位居第一，且是遙遙領先。

另外，截止2020年上半年末，古井貢酒的貨幣資金約為74.18億元，與去年同期31.79億元相比，增幅在133%左右。

縱向對比一下，2020年上半年末、2020年第一季度末和2019年末，古井貢酒的貨幣資金各自約為74.18億、70.34億和56.2億元，也在環比增長之中。可見古井貢酒的資金流特別充沛，屬于優質標的。

擁有企業年金的基本都是土豪公司

截至目前，18家白酒上市公司都已經交出了2020上半年業績答卷，分化趨勢全面加劇，但是，投資者瞧一眼各家白酒上市公司的財報就能知道好與壞，唯獨古井貢酒的財報，讓投資者產生了觀點上的分歧。

為何?

“2020年第二季度，古井貢酒收入是增長的，經營現金流更是一騎絕塵，但是，利潤卻是雙位數下滑，致使2020年上半年利潤整體表現不如人意，真的很奇怪，”上述證券從業人士告訴《五谷財經》，一些上市公司，出于某種目的，比如股權激勵、購買福利，故意隱藏部分利潤，從而打壓股價。

實際上，2020年上半年，古井貢酒營業收入下滑7.82%，但是營業成本僅僅下滑5.75%，致使毛利率降至76.2%，同比減少0.52個百分點。至于為何收入下滑幅度高于成本下滑幅度，古井貢酒方面并未給出解釋。

據《五谷財經》獲悉，白酒企業的營業成本包括直接材料、直接人工、制造費用和燃料動力，其中直接材料占比最高。

但橫向對比一下就會發現，2020年上半年，酒鬼酒營業收入增長1.87%，但是，營業成本卻同比下滑9.49%，從而推高了毛利率。

無獨有偶!

2020年上半年，瀘州老窖營業收入下滑4.72%，但是，營業成本卻下滑14.74%，基于此，瀘州老窖毛利率得到了提升，還是實現了收入下滑、利潤增長的目標。

也就是說，酒鬼酒和瀘州老窖的營業收入表現遠遠優于營業成本，這與古井貢酒形成了鮮明的反差。

眾所周知，古井貢酒是安徽白酒市場老大，而安徽還有三甲白酒上市公司，即口子窖、迎駕貢酒和金種子酒，但因為金種子酒業績實在太差，已經沒有可比性了。

2020年上半年，口子窖和迎駕貢酒的營業收入各自下滑35.12%和27.32%左右，營業成本降幅各在36.01%和35.03%左右。

也就是說，口子窖營業收入的降幅和營業成本的降幅相差不多，迎駕貢酒的營業收入降幅遠低于營業成本的降幅，但是，迎駕貢酒卻在營業成本控制上遜色于競爭對手，讓投資者滿腹狐疑。

另外，2020年上半年，古井貢酒的管理費用接近3.96億元，與去年同期3.02億元相比，增長31%，而同期收入、利潤都在下滑之中。

對此，古井貢酒方面在公告中表示，主要原因為公司實行工資薪酬調整，并為員工購買企業年金所致。

而2020年第一季度，古井貢酒的管理費用約為1.94億元，與去年同期1.51億元相比，增幅在29%以內，同期收入、利潤大幅下滑。

粗略計算一下，2020年第二季度，古井貢酒的管理費用約為2.02億元，與去年同期1.51億元，增幅在34%左右，同期收入微增、利潤下滑。

資料顯示，企業年金制度，就是企業為員工設立的養老金。它的原理，就是企業和員工各出一部分錢，交給有資質的機構去進行保值增值，相當于另一個養老保險基金，只不過會有更高的風險和收益。

目前只有一些國有銀行、外企、移動聯通、BAT 等才有企業年金制度，由企業自主建立，個人繳費多少，企業繳費多少，都由企業說了算，并不是屬于勞動合同法中強制為員工購買的。也就是說，企業年金制度并不是強制性的。

一般情況下，員工工作滿足一定年限，企業和員工繳納的企業年金都會成為“員工個人財富”，退休之后，可以選擇一次性或按月提取企業年金，這相當于企業給予員工的一個重大福利。

2019年10月，中國銀行研究院資深經濟學家周景彤發表了題為“積極應對我國老齡化加速的挑戰”主旨演講，周景彤指出，當前，企業年金僅僅覆蓋了城鎮就業人數5.7%左右。

因此，企業年金被認為是土豪公司才有的福利，但在疫情沖擊之下，白酒行業都在苦苦追求利潤增長的時候，古井貢酒卻也有了企業年金，可見古井貢酒董事長梁金輝有多“愛護”員工，寧可犧牲利潤，也在所不辭，難怪梁金輝頭發都快掉沒了，為了企業發展和員工福利已經“嘔心瀝血”了。

“當然了，與五險一金一樣，企業年金也是分層次的，不同員工的待遇不一樣，一般情況下，中高層的企業年金更高，退休之后獲得的福利更好。”上述證券從業人士稱。